Хотите заработать до 400% в год? Это вновь возможно. Секрет прост, считает управляющий инвестиционными и пенсионными фондами ОАО "КИНТО" Виктор Ботте. "Рынок акций развивается, и результаты инвестиционных фондов впечатляют. В мире нет фондов, приносящих такую доходность". Стоимость чистых активов закрытого корпоративного инвестфонда "Синергия", которым руководит Ботте, с момента его создания в марте 2003 года выросла почти на 700%. По словам управляющего, среднегодовая доходность фонда — 105%. "Наш фонд инвестирует в акции лучших украинских предприятий", — говорит Виктор Ботте.

Показатели доходности украинских инвестфондов невольно напоминают середину 90-х, когда трасты и зарождающиеся банки новой волны обещали еще большие проценты. На этом все сходство с временем раннего капитализма заканчивается. Начинаются различия. Украина построила рыночную экономику — недавно это признал Евросоюз и готовы признать Соединенные Штаты Америки. Инфляция в последние годы не превышает 13%, а обменный курс стабилен. Главное — сегодня легко предвидеть, как изменится стоимость денег. Процентная ставка по банковскому депозиту за последние годы изменилась незначительно: банки как давали за годовой вклад в гривне менее 20% годовых, такие же деньги предлагают и сейчас.

Однако инвесторы бывают разные. О консервативных иностранцах речь не идет, они еще только знакомятся с Украиной. Другие нерезиденты уже давно облюбовали украинский рынок — вспомним массовый спрос на облигации внутреннего госзайма весной, накануне обещанной правительством ревальвации. Есть и такие, кто хочет сильно рискнуть. Тем более что после оранжевой революции и резкого роста стоимости украинских активов этот риск оправдан. Инвесторов, которые хотят зарабатывать больше, чем предлагают банки, и которые достаточно разумны, чтобы не окунуться с головой в перегретый рынок недвижимости, сегодня привлекают институты совместного инвестирования (ИСИ).

Заявить — не значит обещать

ИСИ появились в 2001 году, когда был принят Закон "Об институтах совместного инвестирования (паевые и корпоративные инвестиционные фонды)". Эти институты занимаются привлечением средств населения и компаний через механизм выпуска ценных бумаг (инвестиционных сертификатов или акций) и инвестированием их во внутреннюю экономику. Дело это перспективное. Опыт развитых стран свидетельствует, что вложение средств в акции позволяет не только сохранить капитал, но и приумножить его. Например, когда в 80-е годы в США выросли цены на нефть и понизились депозитные ставки, единственным средством сохранения денег от инфляции стало их вложение во взаимные фонды. Экономисты подсчитали, что человек становится потенциальным инвестором, если 30% своих доходов тратит не на потребление, а на накопление.

Экономика любой страны работает за счет привлечения ресурсов населения. В США две трети вкладчиков в инвестиционные фонды — домохозяйства. Чем более развито государство, тем больше его граждан инвестируют свои временно свободные средства в инвестиционные фонды. Например, в России, где паевые фонды появились на несколько лет раньше, общая капитализация их чистых активов приближается к 4 млрд долларов, что по отношению к российскому ВВП составляет 1%. С 2001 года капитализация инвестфондов там выросла в 12 раз. В Украине, судя по машинам на улицах и тележках в супермаркетах, потенциальных инвесторов уже немало, однако уровень финансового посредничества в стране остается низким. Это происходит потому, что ни финансовый рынок, ни государство (через облигации сберзайма) не изымают деньги у населения и доля наличных в обращении остается очень высокой.

Деятельность инвестфондов — один из тех механизмов, которые заставят работать деньги. Ограничений на этом рынке немного. ИСИ только заявляет доходность, не гарантируя ее, то есть может заработать для своего клиента любую сумму. В среднем украинские фонды сейчас приносят своим инвесторам 50-100% доходов в год.

Для того чтобы клиенты имели возможность вложить свои деньги, институты совместного инвестирования эмитируют ценные бумаги. По данным Украинской Ассоциации инвестиционного бизнеса (УАИБ), на начало октября 2005 года ИСИ выпустили бумаг на 23,9 млрд гривен. По предварительным данным, за минувший год эмиссия превысила 20 млрд гривен, что сравнимо с объемом депозитов физлиц в двух крупнейших украинских банках или ценой продажи "Криворожстали".

Правда, эти цифры больше напоминают декларации о намерениях. ИСИ создаются на длительные сроки (например, в Украине есть фонд, деятельность которого рассчитана на 99 лет) и размещают свои сертификаты (акции) в течение всего этого времени. Кроме того, ценных бумаг, которые размещены и реально работают, участвуя в чистых активах фонда, гораздо меньше. Например, компания может объявить об эмиссии акций на 10 млн гривен, а разместить их всего на 500 тыс.

Объемы реально привлеченных инвестиций могут быть оценены лишь по результатам годовой отчетности фондов — по приблизительным оценкам экспертов, сейчас они составляют не более 2,5 млрд гривен. Но и это уже немало (более 0,5% ВВП).

Очень знакомые лица

Управляют ИСИ компании по управлению активами (КУА), которые выбирают наиболее ликвидные финансовые инструменты и выгодные объекты для инвестирования. Они же создают и реализуют схемы работы с различными видами активов. Согласно действующему законодательству, управляющая компания может создать паевой инвестфонд (ПИФ), который не является юрлицом, путем выпуска инвестсертификатов, или корпоративный инвестфонд (КИФ) — в форме открытого акционерного общества (управляет им на основании договора). Некоторые КУА создают сразу несколько инвестфондов для различных групп инвесторов. Так что количество ИСИ всегда будет больше, чем обслуживающих их компаний-менеджеров. На конец третьего квартала 2005 года в Едином государственном реестре был зарегистрирован 221 институт совместного инвестирования, тогда как компаний по управлению активами — всего 134 (в начале 2004 года их было 90, а на заре 2003-го — лишь 32).

Однако большое количество компаний по управлению активами еще не означает развитости рынка. Скорее, тут верна аналогия с банковским сектором. Когда-то банков было мало, потом многие промышленные или торговые структуры создали свои карманные финансовые учреждения, в результате только головных контор банков стало около трех сотен. Затем из-за естественных процессов профессионализации сектора и потребности в капитализации количество действующих банков сократилось почти вдвое. Как полагает директор ООО "Управляющая компания "Сократ"" Сергей Сичкар, через три-четыре года управляющих компаний станет меньше, останутся только профессионалы. Он считает, что для украинского рынка достаточно 20-40 компаний. На долгую жизнь могут рассчитывать те КУА, которые учреждены опытными фондовыми игроками, — инвестиционными компаниями, много лет занимающимися не только торговлей ценными бумагами, но и сбором качественной аналитической информации о предприятиях и отраслях. Основные игроки на рынке ИСИ — давно знакомые лица: это крупнейшие торговцы ценными бумагами — "КИНТО", "Автоальянс-XXI век", "Тект", "Сократ", "Инеко-Инвест".

Компании по управлению активами создают и украинские банки. Еще с апреля 2004 года на рынке работает КУА "Укрсоцкапитал", созданная Укрсоцбанком. Начинают работу и структуры другого крупного финансового института — УкрСиббанка. Уже создано ЗАО "КУА "УкрСиб Эссет Менеджмент"". По мнению председателя правления УкрСиббанка Александра Адарича, рынок управления активами будет расти, а инвестфонды — успешно конкурировать с банками по привлечению средств. В ближайшие три-пять лет Украина пойдет по пути Польши, Чехии и Турции, где инвесторы активно прибегают к услугам фондов.

Как и в других сегментах финансового рынка, наметилась четкая тенденция: многие управляющие компании создаются бизнесменами из России — "Капиталъ", "Никойл-Украина", "МГ-капитал". Планирует создать КУА в Украине "Ренессанс Капитал". Россияне считают, что украинский рынок недооценен и у них есть возможность заработать. Интерес к украинскому рынку проявил латвийский Parex bankа: летом появились сразу два открытых ПИФа, созданные компанией со 100-процентными латвийскими инвестициями "Парекс Ассет Менеджемент".

Инвесторы любят венчуры

Если раньше для управления фондами бизнес предпочитал создавать собственные КУА, то теперь управление все чаще доверяют компании со стороны. По этой причине растет интерес к корпоративным недиверсифицированным фондам — фонд принадлежит акционерам, а управляющих (КУА) в случае необходимости можно сменить. Многие КУА, стремясь завоевать доверие вкладчиков, публикуют еженедельные отчеты менеджеров о деятельности фондов, которые находятся под управлением компании (информацию о рыночной стоимости чистых активов, стоимость чистых активов в расчете на один инвестиционный сертификат).

Инвесторы предпочитают набираться опыта в венчурных фондах (недиверсифицированные ИСИ закрытого типа, активы которых более чем на 50% могут состоять из ценных бумаг, не допущенных к торгам на фондовых биржах и торгово-информационных системах). Венчуры составляют более 90% рынка ИСИ. Законодательство предъявляет к ним незначительные нормативные ограничения, поэтому эти институты так популярны. По сравнению с другими типами фондов они используют больше финансовых инструментов и располагают широкими возможностями. Венчурные фонды обычно создаются под конкретные инвестпроекты клиентов. Их участники — грамотные инвесторы, определяющие политику фонда. Контроль за действиями КУА производится через наблюдательные советы. Наметилась положительная тенденция перехода от схем инвестирования, приносящих скорый доход, к стратегическому вложению денег в предприятия и инновационные проекты. Если раньше инвестпроекты были рассчитаны на один-три года, то теперь речь о проектах сроком пять-десять лет.

По результатам опроса компаний по управлению активами, проведенного в октябре УАИБ, по направлениям инвестирования средств венчурных фондов лидируют сельское хозяйство (растениеводство и животноводство), строительство (строительные работы, производство стройматериалов, инженерные и архитектурные услуги), финансовые услуги (банковский сектор, страхование, лизинг, финансовые брокеры и посредники, агентства недвижимости). Проекты в этих сферах имеют почти 50% опрошенных компаний. На втором месте — транспорт, производство продуктов питания и напитков, машиностроение, оптовая торговля (примерно 30%). Инвестируют в энергетику, химию, металлургию и легкую промышленность 10-20% компаний. По данным опроса, практически нет компаний, которым была бы интересная только одна область инвестирования. Активы венчурных фондов в основном вложены в акции и облигации предприятий.

В отличие от интервальных и открытых фондов, закрытые инвестфонды предоставляют отчетность лишь раз в год, эта информация не является публичной. Любой закрытый фонд не берет на себя обязательств по досрочному выкупу выпущенных инвестсертификатов.

В поиске инструментов

В Украине существуют семь типов фондов, отличающихся по требованиям к структуре активов и виду деятельности. Эксперты подразделяют инвестфонды на две основные группы — публичные и непубличные.

Публичные фонды — это ИСИ, которые могут привлекать денежные средства неограниченного круга инвесторов. Чтобы не повторить печальный опыт финансовых пирамид, в Украине существует множество барьеров, ограждающих граждан-участников ИСИ от всевозможных "трастовых" рисков. Поэтому эти фонды пока не получили у нас широкого распространения. На 1 октября публичные инвестфонды были представлены четырьмя открытыми диверсифицированными (берут на себя обязательства продавать и выкупать инвестсертификаты ежедневно) и 19 интервальными диверсифицированными (обязательства по выкупу — не реже двух раз в год). В сентябре 2005 года стоимость активов публичных инвестиционных фондов специалисты оценивали в 300 млн гривен (из них 90 млн приходились на пионера — компанию "КИНТО"). Открытые и интервальные фонды могут быть только диверсифицированными, чтобы обезопасить риски вложений в различные ценные бумаги. Некоторые эксперты прогнозируют, что в ближайшие годы публичные компании составят до 30% рынка ИСИ (сейчас до 10%).

Согласно действующему законодательству, в открытом и интервальном фондах до 40% средств вкладываются в акции, до 20% — в корпоративные облигации, до 30% — в инструменты денежного рынка (депозиты и сертификаты), до 10% — в муниципальные облигации, до 30% — в госбумаги, до 20% — в бумаги иностранных эмитентов, до 5% — в другие активы. Так что, в Украине диверсификация пока очень жесткая (например, в России есть фонды облигаций или акций, то есть вложения можно делать только в определенный вид активов). Поэтому в проекте изменений к закону об институтах совместного инвестирования УАИБ и Госкомиссия по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР) предлагают изменить требования к слишком жесткой структуре чистых активов ИСИ и предоставить фондам широкие возможности для маневра в зависимости от конъюнктуры рынка. Это изменение должно помочь развитию публичных фондов.

К непубличным ИСИ относят фонды, которые размещают свои ценные бумаги среди заранее определенного круга лиц. При этом участниками корпоративных закрытых недиверсифицированных фондов могут быть как физические, так и юридические лица. В другие непубличные инвестфонды физлица инвестировать не могут.

В непубличных инвестфондах ограничений меньше. "При создании первых закрытых корпоративных фондов ОАО "КИНТО" придерживалось стратегии вкладывать в лучшие отечественные предприятия — голубые фишки. Однако в настоящее время руководство компании делает акцент на акциях второго эшелона, имеющих потенциал роста курсовой стоимости (металлургия, машиностроение)", — рассказывает Виктор Ботте. Опытные участники советуют не вкладывать в одну позицию больше 10% стоимости активов, какой бы благоприятной ни была конъюнктура рынка.

По полученной от участников рынка информации, наибольшие вложения инвестфонды сделали в акции "Лугансктепловоза", "Укрнафти", "Днепроблэнерго", Нижнеднепровского трубопрокатного завода и "Хмельницкоблэнерго", облигации ООО "МКС", ЛуАЗа и строительной фирмы "Т.М.М.".

Летом 2005 года ГКЦБФР и УАИБ провели анализ результатов работы инвестиционных фондов. Для исследования были взяты данные отчетов 25 фондов с совокупной стоимостью чистых активов 250 млн гривен. Вложения в акции украинских эмитентов составили около 45% от общей стоимости чистых активов фондов, в корпоративные облигации — 34%, государственные и муниципальные облигации — 1%. Еще 20% представлено векселями, банковскими депозитами и металлами, недвижимостью. Специалисты сделали вывод, что главная проблема в развитии ИСИ — дефицит надежных инструментов, прежде всего, в корпоративном секторе. Перечень ценных бумаг, в которые инвестируют фонды, крайне мал. Несмотря на то что в стране созданы около 12 тыс. открытых акционерных обществ, акций в портфелях ИСИ обычно меньше двух десятков. "Предложение надежных финансовых инструментов на организованном рынке не обеспечивает их потребности", — констатируют специалисты УАИБ.

Некоторые участники рынка считают, что УАИБ бьет тревогу раньше, чем возник пожар. Например, в списке вложений КУА "Тект" 69 позиций акций, находящихся в свободном обращении (совокупная капитализация этих бумаг — 13,3 млрд гривен). Другое дело, что активы ИСИ растут такими темпами, что кажущееся сегодня достаточным — завтра может показаться мизером. "Когда речь идет о нехватке инструментов для инвестирования, имеется в виду не недостаток акций, а дефицит других инструментов — облигаций, привязанных к инфляции или безрисковой процентной ставке, построенных на пуле ипотек, инструментов срочного рынка для целей валютного или иного хеджирования, бумаг муниципалитетов и т.д.", — говорит заместитель директора КУА "Тект" Виктор Федоров. По его мнению, в Украине достаточно привлекательных акций. Ведь до тридцати компаний, котирующихся в ПФТС, имеют оборот по своим акциям не менее 50 млн гривен в год.

Доходы и налоги

Отрицательную доходность инвестфонды не показывают, иначе ни один инвестор не клюнет. Доходность ИСИ напрямую зависит от качества портфеля фонда, то есть изменения рыночной стоимости приобретенных фондом активов. Доходность инвестфондов сейчас колеблется от 0 до 400% годовых. По мнению аналитиков, разная доходность инвестфондов, помимо выбора инструментов, обусловлена большой свободой выбора бухгалтером значения рыночной цены при оценке чистых активов ИСИ. Только в ПФТС существуют три цены (покупки, продажи, последней сделки), так что в силу неразвитости организованного фондового рынка стоимость одной и той же ценной бумаги может различаться в десятки раз. В мировой практике используются разные подходы к определению доходности фондов, однако в расчет берется цена последних сделок по этой бумаге на биржевом рынке. Поэтому одна из важнейших задач для участников рынка — установить единый поход к расчету чистых активов ИСИ. С этого года ГКЦБФР и УАИБ планируют использовать новую унифицированную методологию оценки чистых активов инвестфондов. Не исключено, что в результате доходность значительно скорректируется в меньшую сторону.

Одно из преимуществ институтов совместного инвестирования — льготное налогообложение. Это позволило ИСИ стать конкурентами офшорам и уменьшить вымывание капиталов из Украины. Девелоперские компании используют ИСИ для оптимизации налогообложения при строительстве. Инвестфонд сегодня стал единственной законной и задекларированной формой отделения власти от бизнеса, поэтому некоторые политики отдают свой бизнес в управление таким фондам, сохраняя все права собственности за собой.

Кроме того, ИСИ позиционируются как безналоговые структуры: налоги взимаются только с доходов инвесторов при выходе из фонда или получении дивидендов. Физлицо при продаже сертификата инвестиционному фонду платит 5-процентный налог с инвестиционного дохода, при продаже его третьим лицам — 13% с инвестиционного дохода. Юрлица при таких же сделках отдают 25% налога на прибыль. Если институт совместного инвестирования владеет корпоративными правами предприятия, то при выплате дивидендов в пользу ИСИ не требуется вносить в бюджет авансовый взнос налога на прибыль в размере 25% от суммы начисляемых дивидендов. Кроме того, инвестиции, привлеченные от ИСИ, не включаются в состав валовых доходов предприятия. Паевые и корпоративные инвестфонды освобождены от уплаты НДС, поэтому операции приобретения (отчуждения) активов (денежных средств, ценных бумаг, корпоративных прав) этим налогом не облагаются. Обязательства по НДС возникают только при операциях с недвижимостью.

Беды фондового рынка автоматически перекинулись на новые финансовые институты: слаборазвитый организованный рынок ценных бумаг, чрезмерное количество бирж и торговых посредников, проблемы учета прав собственности на ценные бумаги, в частности, отсутствие единого центрального депозитария, и куча карманных регистраторов. Отсутствие законодательства о публичных компаниях и отдельного закона об акционерных обществах тормозит развитие рынка и делает его непрозрачным, что сохраняет высокие риски как для ИСИ, так и для их инвесторов.

По словам генерального директора КУА "Инэко-Инвест" Олега Морквы, в Украине только начинает создаваться по-настоящему открытый, цивилизованный и ликвидный фондовый рынок. Если государство будет в этом помогать, то вложение средств в диверсифицированные фонды станет прекрасной возможностью не только сохранить свои свободные денежные средства от инфляции, но и получить гораздо большую доходность по сравнению с вложениями в банки или недвижимость.

---

Многоуровневый контроль

Евгений Иванов, начальник управления совместного инвестирования ГКЦБФР:
— Инфраструктура системы совместного инвестирования построена на принципах не только контроля со стороны Госкомиссии, но и самоконтроля. Для того чтобы не допустить правонарушений на рынке ценных бумаг, существует несколько этапов для получения лицензии по управлению активами. Контроль начинается на стадии предлицензионной подготовки документов саморегулируемой организации в лице УАИБ. Одно из требований к желающим получить лицензию — предоставление рекомендаций от уже работающих на рынке компаний. Кроме того,УАИБ отслеживает выполнение требований действующего законодательства и внутренних документов компаний и ИСИ. И, наконец, верхний уровень — ГКЦБФР — надзирает за участниками рынка, осуществляя мониторинг их деятельности и анализируя эту информацию, опираясь на статистические данные, плановые и внеплановые проверки.

Лицензирование осуществляет ГКЦБФР. В числе требований к КУА — размер уставного фонда не меньше двухсот тысяч евро, уплаченного денежными средствами, наличие помещения, сертифицированных специалистов. Выпуск ценных бумаг не ограничен, но существуют ограничения по объемам активов в управлении: КУА должна выдерживать пятидесятикратное соотношение активов в управлении к размеру уставного капитала.

Расширить рамки

Виктор Федоров, заместитель генерального директора КУА "Тект":
— Необходима либерализация структуры активов ИСИ. Уже сегодня в рамках корпоративных недиверсифицированных закрытых фондов возможно создание фондов облигаций и акций. Однако есть большое количество видов инвестирования, которые из-за законодательства об ИСИ и недостаточной развитости рынков не могут у нас осуществляться.

Услуга совместного инвестирования — это предоставление возможности розничному инвестору воспользоваться опытом, знаниями и возможностями профессионального инвестиционного управляющего, а также сэкономить на транзакционных расходах, используя эффект масштаба фонда. Однако каждый розничный инвестор имеет свои собственные представления о соотношении риск/доходность и свой инвестиционный горизонт. В идеале, типов фондов должно быть столько, сколько есть возможностей на рынке.

За иностранными банками потянутся и другие нерезиденты

Дмитрий Леонов, директор украинского Института развития фондового рынка:
— Паевые и корпоративные инвестиционные фонды оказались гибкими инструментами для привлечения иностранных инвесторов, для которых вложение денег в финансовые инструменты фондов (а не покупка конкретных объектов и бизнеса) — самая понятная форма портфельного инвестирования. В то же время, зарубежные инвестиционные фонды, такие как Western NIS Enterprise Fund, пока предпочитают работать опосредованно, то есть центральное руководство находится за рубежом, оттуда осуществляя инвестиции в Украину.

Для притока больших зарубежных денег в Украину нужна стабильность. Появление крупных небанковских иностранных институтов на нашем финансовом рынке и создание (покупка) ими дочерних структур будет вторым шагом после прихода крупных иностранных банков, обслуживающих эти учреждения.